专题：聚焦好意思股2025年第四季度财报

　　蔚来发布2025年四季度及全年财报。四季度竣事筹办利润12.5亿元，竣事公司初度季度盈利。四季度现款储备459亿元，环比大幅增长近百亿。2026年一季度托付交流80000台-83000台，同比增长90.1%-97.2%。营收交流244.8亿元-251.8亿元，同比增长103.4%至109.2%。

　　详见：蔚来2025年四季度筹办利润12.5亿元，竣事公司初度季度盈利

　　财报发布后，蔚来创举东说念主、董事长、CEO李斌，CFO曲玉等高管出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并回应了分析师发问。

　　以下是分析师问答法子部天职容：

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我有两个问题。第一个问题是对于居品和公司的销量增长主张。因为在前边的简报中，我铭记李总（李斌）提到，公司将在本年的第二季度推出新款蔚来ES系列，乐说念L80也会在二季度与寰球碰面。我的问题是，料理层对于本年下半年有什么缠绵？能否简要与咱们更新一下，公司本年下半年会推出哪些居品线？

　　另外，在现时汽车行业全体环境仍然充满挑战的大布景下，蔚来品牌本年是否仍然考虑保捏40%到50%的年销量增长主张？

　　李斌：照实，本年一季度的总体市集还黑白常有挑战的，寰球也看到了咱们行业的数据。总体上，咱们认为本年中国乘用车市集和客岁比拟是会有小幅下跌；然而从头动力车的角度来看，咱们认为渗入率还会进一步普及。其中，纯电车型（BEV）的增长，咱们认为会相配苍劲。事实上，客岁统共这个词新动力汽车的增长等于由BEV来驱动的，它在全体新车中的销量占比从26%加多到了33%。因此，获利于基础设施、工夫的跳跃，咱们认为本年纯电车型如故会保捏比较快速的增长。

　　我独特要强调的是，在高端市集，纯电车型的用户心智依然启动成立。在高端市集，纯电车型的渗入率在客岁依然竣事了翻倍。2025年，在成交价30万以上的高端市鸠集，纯电车型销量同比增长是58%，增程车型同比下跌了4%。高端市集BEV的渗入率从2024年第四季度的14%，上升到了2025年第四季度的27%。

　　其中，大三排和大五座SUV的市集照实迎来了纯电的黄金期间。自2025年9月以来，纯电大三排车型的销量招引五个月领跑统共的动力神色；2025年下半年，纯电大三排SUV的销量同比增长了杰出350%，增程车型同比下滑了6%。

　　其实从趋势的角度来看，咱们当今的居品节律和现时的趋势是匹配的，这亦然咱们对本年全体增长相配有信心的原因场所。

　　本年咱们的三款全新址品，蔚来ES9行政旗舰SUV会在本年二季度上市，接下来的4月9日咱们就会开居品工夫发布会；咱们基于ES8平台的大五座SUV会在本年的第三季度上市；乐说念L80会在二季度上市。这么以来，加上之前发布的乐说念L90和正在热销的全新ES8，咱们就依然有了五款大型SUV，完成了咱们在高端、大型SUV市鸠集的全面布局，为咱们全年的销量增长打下了相配好的基础。

　　对于蔚来的ET5、ET5T、ES6、ES6、EC6场所的细分市集，目下它们都如故处在销量首先的位置，用户需求还黑白常雄厚的。乐说念L60在场所的细分市集也能排到前三名的位置，咱们本年还有对它的改款更新，确信改款以后的施展黑白常值得寰球期待的。

　　独特值得说的是萤火虫品牌。在高端小车市集，萤火虫品牌的市集份额黑白常高的，咱们也看到了它的市集需求：自春节以来，品牌需求复原得相配快，咱们对全年的销量预期也黑白常有信心的。

　　总的来说，咱们本年对于全年40%到50%的销量增长还黑白常有信心的。一月、二月是行业淡季，但咱们仍然保捏了同比增长。一季度咱们目下给的交流亦然同比增长90%以上。是以，总体来说，对于全年的销量主张咱们还黑白常有信心。

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第二个问题对于自动驾驶。在前边的简报中，李总提到了蔚来推出的驾驶寰球模子（NIO World Model），而且二月份NIO World Model的使用量环比增长了梗概80%。咱们想了解一下，目下在用户体验方面，料理层收到了哪些枢纽反应？

　　另外，咱们也驻防到，本年有几家电动汽车品牌依然推出或行将推出更具浮松性的系统模子升级。在现时L3、L4级自动驾驶竞争日趋浓烈的大布景下，蔚来品牌在工夫上有哪些枢纽亮点，能够竣事同行之间的各异化？

　　李斌：我想评价“智能缓助驾驶”最佳的主张等于“用户简直使用时长占统共这个词驾驶时期的比例”，这是咱们认为最进犯的主张之一；另外一个主张等于减少了若处事故。这是评价自动驾驶相干工夫最中枢的两个终极主张。

　　咱们也讲到，对比一月份，二月份NIO World Model的使用时长增长杰出了80%。独特值得说的是，咱们当今的版块在检察数据方面庞下还莫得参加那么多的算力，本年咱们在后续的数据检察上参加更多的算力。在本年二季度和四季度，咱们还会有两个大版块更新。咱们当今依然证实了“寰球模子+强化学习”闭环的工夫路子，它的上限黑白常高的；而且，咱们也显著看到加多数据以后，它的体验能够赓续普及。

　　是以，本年咱们对智能驾驶的后续施展还黑白常有信心的。

　　德坚强银行分析师Bin Wang：我的第一个问题是对于一季度的毛利率交流。基于公司目下的销量预期，咱们应该怎么预测一季度的毛利率水平？因为公司目下也面对一些成本压力，比如内存成本的上升以及原材料成本的压力等等；此外，近期咱们也看到，蔚来ES8好像推出了梗概1万元东说念主民币的购车补贴。在这些要素的抽象影响下，能否请料理层为咱们拆解一季度毛利率的交流？

　　我的第二个问题是对于关联方应收款。投资者驻防到公司的这一数据简直每个季度都在加多。能否请料理层帮咱们作念一下瞻望？关联方应收款接下来的趋势会是何如？据我不雅察，这些应收款似乎主要来自公司的换电业务以及相干的吞并伴伴。

　　曲玉：第一个问题，对于第一季度的毛利率以及整车毛利率。咱们算计如故能够保捏在四季度的水平。一方面，固然一季度的销量，刚刚咱们也提到，受到季节性和政府政策的影响，然而因为蔚来ES8的存量订单，以及刚刚李总提到的春节之后订单复原情况还可以，是以全体的蔚来ES8托付量在一季度的占比如故可以的，亦然可以得到保证的。从居品组合的角度来讲，因为ES8占比比较高，是以全体毛利率如故可以的。

　　天然，像你提到的大批材料、内存、碳酸锂等等供应端的加价要素在一季度也照实启动显现。然而因为这些影响才刚刚启动，是以对一季度的负面影响，咱们确信能够甘休在合理的水平。

　　第二个问题，对于咱们关联方的应收款，主若是针对关联方蔚能的电板应收款。天然，跟着BaaS渗入率的普及以及统共这个词公司的销量普及，咱们对于蔚能电板金钱公司的应收款也相应地有所加多。然而，在当年的一段时期以内，蔚能在股权融资、债权融资和奢华分期方面也都获得了积极的进展。目下的融资渠说念也比较多元化和雄厚，是以统共这个词的还款情况和总体情况也在可控的范围之内。

　　瑞银集团分析师Paul Gong：我的第一个问题想跟进一下原材料成本的高涨。刚才我铭记料理层提到，公司在一季度才刚刚启动感受到相干成本压力，ued中国官网而到了二季度，我想可能还会面对更大的压力。考虑到蔚来品牌的居品定位，料理层暄和的是相对高端的市集，而且与同行比拟，蔚来品牌仍然有着较为苍劲的居品需乞降新订单增长。我的问题是，公司是否有可能将部分红本高涨压力向下传导给奢华者？

　　曲玉：我接着刚刚的回应讲，刚刚我提到了成本方面的普及压力。照实，本年由于AI的算力需求，包括地缘政事的影响，目下咱们看到在芯片、大批材料，包括铜、碳酸锂等等，其实都有加价的趋势和成本波动。算作咱们来讲，照实本年这给咱们的成本和毛利带来相配大的压力。然而，目下全年的情况如故莫得那么了了。天然，咱们如故会和供应链一王人，探究怎么捏续普及供应链的成果，减少这方面对毛利的负面影响。

　　天然，如刚刚李总先容的那样，咱们本年还有三款新的大车会推出。总体来说，咱们本年会有五款大型SUV在售，大车占比在全体销量里面会比较高，大车的毛利也相对来说会比廉价的车型更高、抗风险智商会更强。

　　是以，从咱们的策略上来讲，咱们如故有信心继承或者说甘休原材料带来的风险，把咱们的全年毛利甘休在合理的水平。

　　瑞银集团分析师Paul Gong：我的第二个问题是对于用度情况。咱们驻防到公司在成本甘休方面依然获得了一定收效，尤其是在研发用度方面，依然从三季度梗概30亿元下跌到第四季度的约20亿元。

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　　考虑到第四季度频繁是用度支拨相对较高的季度，而接下来将进入一季度和二季度，公司在用度端是否还会赓续进行优化？如故说每季度约20亿元的水平会成为新的常态？

　　曲玉：2026年咱们如故会保管在单季度20亿到25亿的研发参加限制；从目下的角度来看，全年会保管在与2025年差未几的水平。

　　天然，咱们还会捏续基于CBU（基本筹办单位）筹办机制普及咱们的研发成果，幸免无效的参加和支拨，提高不异参加情况下的研发产出。另一方面，咱们也会凭证2026年的筹办情况以及基于ROI（投资文牍率）的机制，动态调整咱们对于研发的节律和相干的参加加多，确保咱们对枢纽居品和中枢工夫的参加强度，鼓舞公司始终竞争力的普及。

　　摩根大通分析师Nick Lai：我想就刚才对于利润和成本的问题再跟进一下。李总前边提到，公司对2026年的销量远景相配有信心。同期，从第二季度启动也将缓缓推出多款新车型，这些居品的订价更高、毛利率也更高。但另一方面，从第二季度起，公司还会面对通胀带来的成本压力。

　　抽象这些要素来看，能否请料理层匡助咱们领路一下公司将来的盈利智商？比如说，在第二季度或下半年，咱们是否有可能看到蔚来竣事盈利（按非通用管帐准则缠绵）或者达到盈亏均衡？另外，这对公司全年摆脱现款流意味着什么？

　　曲玉：对于销量，咱们如故会保捏全年40%到50%的增长主张。基于本年的三款大车，咱们还黑白常有信心的。

　　毛利方面，刚刚我也提到，照实咱们也会遭受来自于成本端的压力，澳门大阳城官网然而也看到咱们大车在毛利率上的施展。比如蔚来ES8，咱们在四季度的毛利也都是杰出20%，接近25%。是以，全体来说，大车的毛利以及抗风险智商如故比较强。

　　因此，在2026年全年，咱们依然保管全年运渔利润（按非通用管帐准则缠绵）盈利的主张。

　　摩根大通分析师Nick Lai：我的第二个问题是对于蔚来神玑自研芯片。在近期获胜完成3亿好意思元融资后，能否请料理层与咱们共享一下公司的芯片策略？公司的芯片除了用于支撑公司自身车型的功能之外，咱们是否可以期待，神玑芯片将来也会尝试拓展外部客户，举例与其他整车厂（OEM）或供应商吞并？

　　李斌：咱们的神玑芯片目下依然完成了首轮的股权融资。投资东说念主，独特是这些专科的、市集化的投资东说念主和产业成本，对神玑芯片的工夫研发智商和生意化远景都黑白常招供的。

　　对于咱们的下一步发展，一方面，在研发方面，除了依然在研发下一代的芯片之外，咱们也会对相对中端的芯片开拓相干居品，让更多的客户使用。天然，咱们也会探索Robotaxi（自动驾驶出租车）等方面的市集契机。咱们的居品完全可以在这些行业拓展客户。

　　咱们依然看到了不少的外部客户，包括一些汽车公司对咱们的芯片相配感酷好，目下在外部业务拓展方面咱们也依然获得了一些进展。

　　咱们的第二颗芯片等于面向更庸俗客户的，目下依然流片告捷，正在量产的经过中。咱们的芯片黑白常有竞争力的。

　　中金分析师Jing Chen：我的第一个问题是对于蔚来品牌行将推出的新车型 蔚来ES9。与客岁发布的蔚来ET9比拟，能否请料理层为咱们先容一下蔚来ES9 在居品智商和工夫方面有哪些新的普及？另外，这款新车型的订价会是何如的？

　　李斌：咱们的ET9定位是行政旗舰，当今从统共这个词居品序列的角度来说，ET9亦然咱们最高端的居品之一。跟着地平线独特版的赓续推出，咱们的居品也相配受用户的接待。

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　　蔚来ES9方面，对比ET9，蔚来ET9上相配多的先进的工夫都会在ES9上哄骗；天然，ES9也有我方的工夫革命，它们的定位永别还黑白常大的。ET9是一款行政旗舰的轿车，ES9则是科技行政SUV的旗舰，它们的定位其实是有相配权贵的各异的。

　　中金分析师Jing Chen：我的第二个问题是对于公司的充换电阵势。最近，市集上围绕这一问题有好多接头。在快充工夫快速发展的布景下，公司能否进一步叙述一下换电模式的上风以过甚必要性？

　　同期，我也想请料理层为咱们先容一下您在充换电网罗基础设施竖立方面的缠绵，以及从中始终来看，料理层在充电和换电网罗竖立方面有哪些全体布局？

　　李斌：咱们很欢畅看到更多的车企参与到充换电网罗的竖立中。汽车公司参与到充换电网罗的竖立，对于鼓舞BEV的渗入率普及、加速油车、增程和插混向纯电的转动都相配有公正的。咱们独特欢畅能看到这么的变化和趋势。

　　充电和换电，它其实是不矛盾的。从蔚来品牌的角度来说，咱们依然建成了杰出28000根超充桩和目的地充电桩，咱们亦然中国布局充电桩最积极的汽车公司之一。

　　换电、家充和超充，它们是得志不同用户在不同场景下、不同目的需要。咱们底本等于“可充、可换、可升级”的体系，

　　天然，近期咱们也看到了，行业内有些公司在充电速率方面的跳跃。这天然黑白常好的工夫发展。然而，在可见的将来，再快的充电咱们认为它的速率和体验亦然比不上换电，可以说行业里寰球也都招供这少许。天然，换电还有一些作用是充电无法邻接的，因为换电能够系统性地治理“车和电板的寿命不同”的问题。因为中国目下行业内的电动车电板质保步调都是“8年、16万公里、70%的健康度”。

　　当年，因为运营车辆的使用时期都比较短，但私家车的使用寿命基本都在15年，有的以致更长。是以车和电板如果想要耦合的话，在8年后、9年后、10年后，这会是比较大的一个问题。是以，咱们一直认为“换电”是治理车和电板不同寿命的系统性治理有考虑。

　　在咱们蔚来的换电体系下，集合长命命的电板遐想、充放电的策略，以及电板健康状态的监测和保养，咱们能权贵普及电板的安全性，而况最地面蔓延电板的寿命，咱们认为这是一个系统性的治理有考虑。它不是肤浅的快少许慢少许，而是统共这个词智能电动汽车行业必须系统念念考的问题。

　　另外我想强调少许，“换电”其实是一种散播式的储能设施。寰球都知说念，目下中国的新动力发电，绿电消纳其实是一个相配大的问题。中国也在竖立新式的电力系统。“换电站”算作新式的动力设施，它的电力存储消纳、参与电网互动等等，都有相配大的生意契机和生意价值。比拟平时的储充，咱们能减少一次竖立，至少会有有时6%傍边的成果上风，它的运营经济性比一般的储能要更高一些。

　　因此总的来说，咱们要更永恒地去看。咱们当今在中国有接近3800座换电站。如果咱们有1万座换电站，每个换电站布满电板的话，寰球可以遐想一下。其实咱们现存的换电站基本上依然格外于6到7吉瓦时的储能容量，依然是一个相配大的储能设施体系了。

　　一言以蔽之，换电网罗的捏续布局会为咱们的用户提供更好体验的同期，亦然咱们始终、相配中枢的进犯业务之一，能为咱们始终的生意告捷带来相配大的竞争上风。

　　好意思银好意思林分析师Ming Hsun Lee：我有两个问题。第一个问题与公司的芯片业务关系。此前料理层提到，公司正在开拓的第二代芯片，比拟第一代功能会更高大、也更具竞争力。能否请料理层为咱们肤浅先容一下这款芯片的相侵犯备？将来，公司在芯片的研发方面是否会主要聚焦研发用户自动驾驶、东说念主形机器东说念主等畛域的芯片？如故说也会研发用于智能座舱的袖珍芯片？

　　另外，公司启动接受自研芯片后，似乎能够在成本方面竣事一定优化。能否请料理层为咱们先容一下将来会有哪些车型搭载这款芯片？以及在成本方面有时能够量入计出若干？省俭的成本占比若干？

　　李斌：咱们的第二颗芯片也接受的是车规5nm工艺，它的性价比黑白常高的，性能差未几格外于三颗英伟达Orin X芯片的性能，成本比咱们当今的神玑NX9031要低不少。天然，这颗芯片在自动驾驶、在机器东说念主畛域都有相配庸俗的用途。

　　从目下咱们芯片的遐想角度来讲，咱们的芯片本人等于一款相配好的端侧芯片，它的哄骗范围其实相配广。至于说当今哪些车型在使用，别的客户的情况我不太便捷显现，然而确照实实这颗芯片有不少的行业客户都相配有酷好，咱们依然在进行前期的测试和讲和了。

　　好意思银好意思林分析师Ming Hsun Lee：我的第二个问题关系公司的办事迹务。在第四季度，公司的办事收入毛利率达到了11.9%。这是否意味着跟着换电站限制的扩大，相干业务正在缓缓竣事改善？另外，瞻望 2026 年，公司是否算计办事迹务的毛利率还会赓续普及？

　　曲玉：对于你的第二个问题。其他业务代表咱们公司的办事和社区相干收入。在2025年，跟着咱们保灵验户的普及以及成果的束缚普及，全体的全年收入本体上是杰出了100亿东说念主民币，占到全体收入的格外大比例了。

　　在2026年，跟着咱们保有量的捏续普及，咱们确信全体的收入也会捏续加多，而况也会为公司捏续的孝顺正向毛利。

　　天然，你问题里提到了充换电业务。因为咱们在接下来如故会捏续布局咱们的充换电网罗，尤其是咱们的换电站，基本上是会按照“一年1000站”的水平布局。这种相对超前的布局照实也会给咱们的运营带来一些亏空。然而总体来说，当今咱们其他业务的利润也能够遮盖这些亏空。因此总的来看，我认为一切如故呈现出可控而况向好的趋势。

　　李斌：我还想补充少许。2025年，咱们的办事和社区业求竣事了盈利，咱们算计2026年在办事、社区业务上的盈利智商如故会捏续普及的。即使在咱们加多1000座换电站参加的前提下，咱们也应该可以竣事这个主张。

　　汇丰银行分析师Yuqian Ding：我的第一个问题想跟进一下运营用度的优化。此前料理层依然接头过关系新一季度研发用度的交流，能否再进一步与咱们先容一下SG&A用度方面的情况？第四季度公司的SG&A用度统共值梗概为35亿元。咱们是否可以据此推算一个基准水平？

　　曲玉：2025年四季度，跟着统共这个词销量和销售收入的普及，统共这个词SG&A用度也进入到一个相对合理的区间。天然，除了刚刚说的收入普及之外，这与咱们在2025年启动执行的基于CBU机制、基于ROI的组织成果普及是分不开的。另一方面，第四季度由于莫得新址品上市，相应的市集活动相对会少少许。

　　在2026年，一方面，咱们会捏续地基于CBU机制，普及咱们在销售和料理用度方面的运营成果。固然跟着全体销量的普及，统共这个词SG&A用度的统共额会有所加多，然而全体来说，咱们但愿把SG&A用度甘休在统共这个词销售收入的10%以内。

　　汇丰银行分析师Yuqian Ding：我的第二个问题是对于公司不同品牌之间的销量和利润率结构。刚才料理层依然与咱们共享了公司的销量主张，以及预期的利润率水平。

　　能否请料理层为咱们谨慎拆解一下，在公司的三个子品牌组合之间，或者在中枢五款大型SUV居品之间，销量和利润率的大致结构是何如的？换句话说，能否请料理层为咱们大致证实一下不同品牌之间的业务动态，以及公司将来的销量结构将怎么散播？这将怎么支撑公司竣事可捏续的利润率普及？

　　曲玉：对于销量和毛利的明细。正如刚刚咱们所说，2026年统共这个词的市集情况照实也黑白常动态的，目下在全体的增长里其实很难精确地细分到某一个车型的量。天然，总体来说，这五款大的SUV在咱们统共这个词销量里面的占比黑白常高的。

　　第二，萤火虫品牌目下的销量在春节之后复原到了客岁的常态，目下看起来也黑白常马上的，至少从销量的角度咱们可以这么说。

　　从毛利的角度来说，细分到不同的品牌。我刚刚也提到，本年全体成本方面的压力还黑白常大的，咱们天然会按照捏续普及每一个品牌的毛利这个主张去难熬，然而目下照实很难具体预测某一个品牌的毛利是若干。

　　从始终来讲，咱们如故但愿蔚来品牌能够竣事20%到25%的毛利，乐说念品牌能达到15%以上，萤火虫品牌达到10%以上。这些始终主张依然是咱们里面相配进犯的难熬主张，但愿能够竣事。

　　我还想补充少许。从2025年启动，咱们里面的料理也从“单一的追求销量”休养到“有质地的增长”，换句话说，咱们也在寻找在总体的利润、筹办结果和销量之间的均衡。目下，每一个车型都有阐发的相干战队，这些战队会为每款车型在销量、毛利和最终的筹办结果之间找到最佳的均衡。

　　这亦然咱们从客岁启动执行CBU机制以后，在市集端的相配进犯的编削之一。寰球也从咱们四季度和本年一季度的筹办结果上也看到了，这种编削为咱们的筹办带来的普及。（完）

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包袱裁剪：刘亮堂