文|海山

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头顶“国产智驾芯片第一股”光环，黑芝麻智能仍未跨越盈利门槛。

凭据黑芝麻智能（02533.HK）发布的事迹预报清楚，2025年营收预测超8亿元、同比增超68.7%，净耗费不超14.8亿元。与事迹预报同时更让东说念主温雅的是黑芝麻智能的配售事项再生海浪。此前公司曾发布配售公告称，认购方为婉曲成本关联投资基金；然则，3月19日又发布公告，已与配售代理中金公司和华泰国际远隔了配售代理合同。

黑芝麻智能究竟资格了什么？改日，其发展又面对哪些问题？

01

盈利难题待解

黑芝麻智能于2024年8月在港上市，是率先的车规级智能汽车筹算SoC及基于SoC的智能汽车惩办决议供应商。华山、武当两大芯片产物线是其中枢业务载体。

3月5日晚，黑芝麻智能发布事迹预报，预测2025年营收超8亿元，同比增长超68.7%；净耗费不越过14.8亿元，运筹帷幄耗费不越过15亿元，同比收窄不少于14.4%。

公告清楚，收入增长主要得益于高阶智驾量产进步、L2—L3级商用车和L4级无东说念主物流批量出货，以及机器东说念主业务收入增多。而净耗费则归因于AI及算力干预增多、不低于3亿元的股份薪酬开支，以及金融器具公允价值收益减少。运筹帷幄耗费收窄，得益于机器东说念主业务增长、高阶扶直驾驶及惩办决议毛利增多，以及运营成本镌汰。

不外，公司运筹帷幄景况仍拒绝乐不雅。尽管运筹帷幄耗费有所收窄，但耗费水平依旧处于高位。追念历史数据，2024年看似达成3.13亿元净利润，实则是金融器具公允价值变动带来的一次性收益，剔除后运筹帷幄利润仍为负。

其实，2025年上半年的数据也曾印证了其窘境，当期营收2.53亿元，同比增长40.4%，但净耗费高达7.62亿元；况且，全年近15亿的耗费额远超营收规模。

从业务板块来看，黑芝麻智能主营业务分为自动驾驶产物及惩办决议、智能影像惩办决议两大板块。2025年上半年，二者折柳达成营收2.37亿元、0.16亿元，同比增速折柳为41.5%、24.8%，然则毛利率双双下滑，折柳为20.9%和82.4%。

黑芝麻智能将毛利率下滑归结为场景拓展带来的硬件、东说念主力成本上涨，执行上这是“以价换量”的延长策略，靠降价辩论出货量，不仅压缩了利润空间，也响应分娩物议价才调偏弱。

此外，智驾芯片行业本事密集，高额研发干预是常态。但黑芝麻智能的研发干预已远超营收承载才调。2025年上半年研发开支6.18亿元，占营收比重高达244%，仍是吞并现款流的“无底洞”。

规矩2025年6月末，公司账上现款及现款等价物19.66亿元，看似充裕，但重迭络续大额耗费、股份支付等刚性开销，现款流压力愈发突显，ued中国官网后续研发、商场拓展的资金储备或并不乐不雅。

02

产物竞争力挑战

当下，国内智驾商场呈现爆发式增长态势，黑芝麻智能精确把执机遇，在高阶扶直驾驶芯片规模成绩初显。

在产物愚弄上，黑芝麻智能的A1000系列芯片的扶直驾驶决议告捷愚弄于祥瑞、东风等头部车企的多款车型；C1200系列跨域会通芯片与多家企业深度团结，收货量产定点；在无东说念主物流小车规模，与生态伙伴打造的L4级智能驾驶系统络续出货。

此外，公司联袂国汽智控斩获首个华山A2000芯片量产决议技俩定点，长入打造的智能驾驶惩办决议还获取国内某头部车企智能驾驶技俩定点，袒护L2+至L3级全场景智能驾驶功能，量产车型预测2026年内达成量产。

然则，智能驾驶芯片赛说念是典型的本事密集型规模，产物算力与客户认同度是驻足商场的两大关节要素，算力更是中枢竞争力的体现。

当今，支撑城市NOA的高阶智驾筹算芯片商场酿成“一超两强”神情，英伟达、华为、地平线三家企业所有占据近90%的商场份额，地平线凭借近48%的市占率在自主品牌ADAS商场称霸，而黑芝麻智能尚未踏进国内高算力芯片市占率前五。

从产物算力来看，黑芝麻智能也面对挑战。其主力芯片A1000算力仅为58TOPS，仅能适配L2+/L3级别扶直驾驶，与地平线征途6M的128TOPS、英伟达Orin-X的254TOPS比拟，仍存在较大差距。面对主流车企对更高算力的伏击需求，黑芝麻智能处于痛苦的中间地带。

客户结构方面，黑芝麻智能也存在问题。天然声称与祥瑞、比亚迪、东风、一汽等头部客户保持团结，大阳城但已规模化量产的定点车型多为非爆款产物。以祥瑞为例，星河星耀8在2025年8月销量曾冲破万辆，但2026年以来月销已回落至3千辆级别；而星河E82026年2月销量仅120辆，已滑落至百辆级别。反不雅地平线，客户名单中不仅有比亚迪、理思等头部新势力，还与环球集团通过合资公司深度绑定，2026年起多款车型将量产搭载其决议，商场认同度更高。

而且，黑芝麻智能客户结构高度结合，存在客户单一性问题。高度依赖头部车企虽能保险基础出货量，但也遁入着广大风险。举例头部车企议价才调强，会压缩利润空间；一朝车企因行业周期、计谋诊疗、竞品替代等成分放缓采购节律或取消定点，公司事迹将面对大幅波动。

03

发展困局需破解

面对主业增长乏力，黑芝麻智能积极股东多元化布局，将机器东说念主赛说念算作重心发力标的。

2025年11月，黑芝麻智能发布SesameX多维具身智能筹算平台，厚爱报复东说念主形机器东说念主规模，并公布了云深处、傅利叶智能等首批机器东说念主团合资伴，展现出在该新兴规模的逾越决心。同庚年底，公司斥资4.78亿元收购端侧AI芯片企业亿智电子60%股权，旨在补都在低功耗、高性价比AI芯片规模的本事短板，构建起高中低端全袒护的产物矩阵。

从本事挪动角度看，智能驾驶与机器东说念主规模都面对复杂环境感知与快速决策难题，黑芝麻智能在车规级芯片规模积存的教师具有一定复用价值，况且，2025年上半年机器东说念主业务已运行孝敬收入，这是个积极的信号。

不外，东说念主形机器东说念主行业尚处早期探索阶段，芯片需求呈现碎屑化特征，程序也尚未笃定，交易化落地或仍需5-10年时候，此时大规模干预，无疑是一场高风险的博弈。况且，智驾与机器东说念主芯片在算力架构、功耗条件等方面各别显贵，如核默算力架构与场景化本事栈难以奏凯、高效复用，还易溜达研发资源，给公司带来挑战。

在国外商场开拓方面，黑芝麻智能相同面对阻塞。尽管华山A2000芯片已通过好意思国关联部门审查，获准全球销售，2025年上半年国外定点车型及数目还创下历史新高，但在全球关税战络续升级、西洋对中国芯片开拓政策壁垒的大配景下，执行业务收效仍有待进一步不雅察。

为支撑业务发展，黑芝麻智能积极寻求外部资金支撑。本年1月8日，公司公告通过一般授权认购新股份，由武岳峰科创执行阻挡的主体等认购，中金公司、中信证券担任财务照料人；3月6日完成交割，募资总数5.39亿港元，其中90%用于计谋性并购及投资，聚焦东说念主工智能芯片等规模，10%用于补充营运资金。

值得一提的是，自上市以来不及两年时候，黑芝麻智能累计融资额已高达约28亿港元。

3月9日，公司公告配售决议，拟向婉曲成本及婉曲成本中东配发新股，募资净额约6.31亿港元，中金公司、华泰国际担任配售代理。按照贪图，资金将用于中枢本事研发、产物化商场拓展和广大运营。

但3月19日，公司与中金公司、华泰国际远隔配售代理合同。公司讲解称，公司决定奏凯与婉曲成本完成认购交割，不再另聘配售代理机构。认购所得款项净额由6.31亿港元调至约6.32亿港元，变动系无需支付配售代理费所致，不影响全体融资见解及后续资金使用。

时常情况下，港股的配售代理合同中会有如“非紧要极度情形不得单方远隔”，且券商需承担“尽最大勤苦促成配售”的义务等商定。中金公司及华泰国际双双退出配售技俩的情况并未几见。

关于黑芝麻智能而言，营收高增长难掩“烧钱换增长”样子的局限，本身造血才调不及的问题亟待惩办，已成为其扭转发展困局的关节。

在热烈的商场竞争中澳门大阳城官网，达成解围终究要靠进步中枢产物竞争力。黑芝麻智能改日走向奈何，咱们将络续温雅。